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4月快遞單價(jià)降幅收窄 中通一季報(bào)業(yè)績略超預(yù)期

1)4月上市快遞公司件量增速回歸常態(tài)，單價(jià)降幅收窄：4月份，各快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為：順豐+36.5%，韻達(dá)+22.1%、圓通+39.0%、申通+26.1%。通達(dá)系增速環(huán)比回落，主要系基數(shù)效應(yīng)減弱，韻達(dá)受去年同期基數(shù)較高以及產(chǎn)糧區(qū)義烏件量增速放緩?fù)侠?順豐件量增速環(huán)比回升，時(shí)效與經(jīng)濟(jì)快遞保持穩(wěn)健增長。價(jià)格端：4月順豐、韻達(dá)、圓通、申通單價(jià)同比變化分別為-15.85%、-4.67%、-8.28%、-16.47%，環(huán)比+0.6%、-7.0%、-4.3%、-5.4%;順豐單價(jià)同比下滑主要與電商件占比提升有關(guān)，環(huán)比價(jià)格企穩(wěn);通達(dá)系單價(jià)降幅均明顯收窄?？傮w來看，快遞行業(yè)監(jiān)管部門加強(qiáng)對行業(yè)無序價(jià)格競爭的監(jiān)管，緩解了行業(yè)價(jià)格下降趨勢，考慮到快遞行業(yè)龍頭件量基數(shù)大，盈利彈性較高，短期有望迎來利潤修復(fù)。2)中通快遞一季報(bào)略超預(yù)期，龍頭地位鞏固：2021Q1中通完成業(yè)務(wù)量44.75億件，同比+88.50%，市場份額同比提升1.46pts至20.41%;單票快遞收入1.34元，同比-12.38%，降幅好于同行;單票成本為1.1元，同比-6.73%;單票調(diào)整后凈利潤為0.17元，同比降0.09元(-35%)/環(huán)比降0.06元(-27%)，單票盈利繼續(xù)下滑，但由于件量的高增長帶動整體業(yè)績同比增長23.1%?？紤]到公司持續(xù)進(jìn)行資本投入，疊加現(xiàn)有的規(guī)模優(yōu)勢、管理優(yōu)勢，龍頭地位有望持續(xù)鞏固。3)京東物流2021年Q1營收增長64.1%，將于本月28日在港上市：京東物流披露2021Q1營收224億元，同比+64.1%;毛利為2.31億元，同比-72.7%;公司2021Q1毛利率為1.03%，遠(yuǎn)低于去年同期，公司盈利能力波動一方面是由于季節(jié)性因素，另一方面是由于公司中短期內(nèi)注重業(yè)績增長、物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及市場份額擴(kuò)張?？爝f行業(yè)賽道需求增長確定性較強(qiáng)，依舊是增量行業(yè)，而供給端，份額向頭部加速集中，關(guān)注各家快遞企業(yè)份額的分化以及格局變化。重點(diǎn)推薦：順豐控股(品牌優(yōu)勢突出，具備高護(hù)城河，業(yè)績有望逐季度改善);中通快遞(電商快遞龍頭優(yōu)勢突出);韻達(dá)股份(份額提升，估值回調(diào)后具備吸引力);關(guān)注圓通速遞、申通快遞未來的融合變革，德邦股份基本面的持續(xù)改善。

航空貨運(yùn)混改再提速

1)南航貨運(yùn)將獲經(jīng)營許可，東航物流本月上市：民航局公示南航貨運(yùn)航空運(yùn)輸企業(yè)經(jīng)營許可證相關(guān)內(nèi)容，南航貨運(yùn)主運(yùn)營基地機(jī)場為白云機(jī)場，現(xiàn)已通過資產(chǎn)劃撥方式引進(jìn)1架B777F型飛機(jī)并租賃2架B777F型飛機(jī)，關(guān)注后續(xù)南航貨運(yùn)的獨(dú)立運(yùn)營。此外，東航物流近日發(fā)布招股意向書，擬首次公開發(fā)行不超過1.59億股，5月26日發(fā)行申購，2021Q1東航物流營業(yè)收入為45.16億元，同比+76.78%，扣非歸母凈利潤為6.72億元，同比+262.27%，受益于今年一季度貨運(yùn)需求基本恢復(fù)及“客改貨”的持續(xù)推進(jìn)，公司一季度業(yè)績較去年同期大幅增長。2)4月民航客流量創(chuàng)疫情來新高，春秋與吉祥客座率超80%：4月民航旅客運(yùn)輸量5109.4萬人，同比增長205.5%，為2020年疫情以來單月新高，較2019年同期略下降3.8%，從上市航司數(shù)據(jù)來看，4月三大航合計(jì)ASK同比增長171%，較19年同期下滑19.4%，RPK增長219%，較19年同期下滑26.2%，三大航合計(jì)客座率75.5%，較19年下降7個(gè)百分點(diǎn)。春秋ASK、RPK較19年增長15.3%和11.3%，吉祥ASK、RPK較19年增長4.5%和1.5%，春秋吉祥均超過80%。3)本周國內(nèi)疫苗接種劑次環(huán)比上周增加1.03億，民眾接種意愿明顯提高：截至2021年5月21日，31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗48334.3萬劑次，自本月局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)現(xiàn)象以來，國民自愿接種疫苗的情緒迅速提升。據(jù)國際航協(xié)消息，目前已有20多個(gè)國家全部或部分取消了對已接種疫苗旅客的限制。疫苗接種率的提升在建立免疫屏障的同時(shí)，也將利好民航國際航線的回暖復(fù)蘇。中期視角看，國內(nèi)與國際需求未來都有望受益疫苗推廣，迎來快速恢復(fù)?？傮w看，我們認(rèn)為航空受疫情影響最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去，我們重點(diǎn)推薦低成本航空春秋航空;具備高品質(zhì)航線的中國國航(將顯著受益公務(wù)出行回升);國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空;區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空;關(guān)注支線航空華夏航空。

投資策略

政府監(jiān)管強(qiáng)化背景下，快遞行業(yè)價(jià)格競爭有望階段性緩解，利好龍頭快遞企業(yè);隨著疫苗較快接種，國內(nèi)航空市場迎來加速恢復(fù)，國際航線邊際改善，重點(diǎn)關(guān)注疫苗全球接種情況，繼續(xù)看好航空板塊。本周組合：順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、中國國航、春秋航空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會對交運(yùn)整體需求造成較大影響?？爝f行業(yè)價(jià)格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

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